票交所：以票據交易機制創(chuàng )新推動(dòng)票據市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展-川投云鏈

上海票據交易所自2016年成立以來(lái)，忠實(shí)履行票據市場(chǎng)基礎設施的職能，通過(guò)推動(dòng)票據交易制度規范化、票據交易方式線(xiàn)上化、票據交易機制標準化、票據交易主體多元化和票據交易品種多樣化等措施，促進(jìn)票據交易生態(tài)明顯改善，票據市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能有效提升。

多措并舉創(chuàng )新票據交易機制

（一）構建多層次的業(yè)務(wù)規則體系，推動(dòng)票據交易制度規范化

2016年12月，人民銀行發(fā)布了《票據交易管理辦法》，明確了票據市場(chǎng)基礎設施的職責定位和票據市場(chǎng)參與者的范圍，規范了票據登記、托管、交易、結算和到期處理等票據全生命周期業(yè)務(wù)行為。在此基礎上，票交所成立后陸續發(fā)布了《票據交易規則》《票據登記托管清算結算業(yè)務(wù)規則》等配套業(yè)務(wù)規則，對具體業(yè)務(wù)行為進(jìn)行了進(jìn)一步規范。同時(shí)，制定了《票據交易主協(xié)議》，明確了票據業(yè)務(wù)參與各方的權利義務(wù)和違約處理機制，有利于防范法律風(fēng)險。

以上制度規則與《票據法》共同構成了層次豐富、協(xié)調統一的票據業(yè)務(wù)規則體系，將原先零散的制度規定進(jìn)行了統一規范，推動(dòng)了票據交易制度的規范化，為構建良好的票據交易生態(tài)奠定了基礎。票據市場(chǎng)參與者開(kāi)展票據交易適用統一的業(yè)務(wù)規則、標準流程和協(xié)議文本，有利于提高業(yè)務(wù)辦理效率、降低交易成本、減少法律糾紛。

（二）建設全國統一的票據交易平臺，實(shí)現票據交易方式線(xiàn)上化

過(guò)去，票據市場(chǎng)電子化水平較低，票據交易以線(xiàn)下交易為主，信息不對稱(chēng)嚴重，市場(chǎng)風(fēng)險不斷積累，并于2016年前后爆發(fā)了一系列風(fēng)險事件。針對以上情況，根據《票據交易管理辦法》，票交所以貼現后票據為標的，按照“集中登記、獨立托管、場(chǎng)外交易、票款對付”的業(yè)務(wù)框架，推動(dòng)票據實(shí)現集中托管、電子平臺交易和無(wú)紙化流轉，建設前中后臺一體化的中國票據交易系統（以下簡(jiǎn)稱(chēng)交易系統）。

票交所從紙票電子化入手，將載體、格式和內容不統一的票據，轉化為系統中標準化的記賬式票據，貼現后票據實(shí)現了詢(xún)價(jià)、格式化交談、成交、資金清算和票據交割等各業(yè)務(wù)環(huán)節的全線(xiàn)上化處理，極大地提高了票據交易效率。自2017年10月電子商業(yè)匯票系統系統（ECDS）由人民銀行清算總中心平穩遷移至票交所運營(yíng)后，票交所于2018年10月完成了紙電票據交易融合，實(shí)現了紙票和電票的同場(chǎng)交易。全國統一、安全高效的電子化票據交易平臺建成后，票據市場(chǎng)各項業(yè)務(wù)量穩步增長(cháng)。2017年至2020年，票據市場(chǎng)業(yè)務(wù)總量年均增長(cháng)15.4%。2020年，票據市場(chǎng)業(yè)務(wù)總量超過(guò)148萬(wàn)億元，其中，交易量達64.09萬(wàn)億元，較2017年增長(cháng)22.83%。

注：2021年數據截止至8月31日，下同。

圖1：票據線(xiàn)上交易量變化趨勢（單位：萬(wàn)億）

（三）適應票據貨幣市場(chǎng)工具的屬性，促進(jìn)票據交易機制標準化

票據交易制度的規范和交易系統的建成為票據交易機制的優(yōu)化完善奠定了基礎。根據《票據交易管理辦法》，票交所以貼現業(yè)務(wù)為界，通過(guò)一系列制度創(chuàng )新將貼現后票據改造為便于交易的標準化資產(chǎn)。

一是信用主體唯一化，便利交易定價(jià)。在《票據交易規則》中明確了已貼現票據的信用主體規則，確保每張票據具有唯一的信用主體，市場(chǎng)參與者在交易過(guò)程中可以根據票據信用主體進(jìn)行定價(jià)。二是交易標的標準化，滿(mǎn)足銀行間市場(chǎng)大宗交易的特點(diǎn)。在實(shí)現票據交易線(xiàn)上化的基礎上，交易系統提供在線(xiàn)挑票、打包交易等功能，支持零散、小額的票據的批量交易，更加適應銀行間市場(chǎng)以機構投資者為主，進(jìn)行大宗交易的特點(diǎn)，實(shí)現了票據交易標的標準化，提高了交易效率。三是交易流程標準化，提升交易規范化水平。票據市場(chǎng)參與者需要通過(guò)票交所系統開(kāi)展票據交易，統一適用報價(jià)/詢(xún)價(jià)交易方式，簽訂標準化的協(xié)議文本，交易達成后系統自動(dòng)生成電子成交單。四是票款收付同步化，提升風(fēng)險防控能力。實(shí)現票款對付（DVP）結算方式，解決了票據交易過(guò)程中可能出現的票款不同步問(wèn)題，提高了交易效率，有效降低了操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。

（四）明確市場(chǎng)參與者資質(zhì)條件，推動(dòng)票據交易主體多元化

一直以來(lái)，票據市場(chǎng)交易參與主體僅包括銀行類(lèi)機構和財務(wù)公司，對于非銀機構能否參與票據交易沒(méi)有明確規定�！镀睋灰坠芾磙k法》規定了票據市場(chǎng)參與者的概念、范圍和需要具備的資質(zhì)條件，在規范票據市場(chǎng)參與者準入的同時(shí)，明確了持牌的金融機構及其作為管理人設立的產(chǎn)品均可以從事票據交易，進(jìn)一步豐富了票據市場(chǎng)參與者類(lèi)型和票據市場(chǎng)資金來(lái)源，為票據市場(chǎng)發(fā)展注入了新的活力。

票交所成立以來(lái)，票據市場(chǎng)參與者數量持續增加，截至2021年8月31日，票交所共有會(huì )員單位3000余家，系統參與者數量超過(guò)10萬(wàn)家，其中，2200余家會(huì )員單位通過(guò)交易系統開(kāi)展了票據交易，涉及1.1萬(wàn)家系統參與者和1.9萬(wàn)個(gè)交易員用戶(hù)，機構類(lèi)型包括政策性銀行、商業(yè)銀行、農村金融機構、財務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、證券公司、基金子公司和非法人產(chǎn)品等，參與交易的主體類(lèi)型更加多元化。

（五）滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者多元化需求，推動(dòng)票據交易品種多樣化

票據市場(chǎng)交易品種包括轉貼現和回購兩大類(lèi)。轉貼現是市場(chǎng)最主要的交易品種。2020年，票據轉貼現交易量達44.11萬(wàn)億，占全市場(chǎng)交易量68.82%。得益于交易機制的完善和交易效率的提高，票據回購交易發(fā)展較快，交易量占比穩步提升�；刭徑灰装ㄙ|(zhì)押式回購和買(mǎi)斷式回購，其中買(mǎi)斷式回購于2017年8月推出，是票交所成立后對票據交易品種的優(yōu)化創(chuàng )新。與質(zhì)押式回購相比，買(mǎi)斷式回購期間標的票據權屬歸屬逆回購方，兩種回購在定價(jià)、風(fēng)險管理等方面呈現差異化，滿(mǎn)足了市場(chǎng)參與者多元化的需求。2020年，票據回購交易量達19.98萬(wàn)億，同比增長(cháng)64.87%。2017年至2020年，回購交易量占票據交易總量的比例從14.53%提升到31.18%，上升了16個(gè)百分點(diǎn)。2021年以來(lái)，買(mǎi)斷式回購交易快速發(fā)展，截至8月末，買(mǎi)斷式回購交易量超過(guò)1萬(wàn)億，是過(guò)去三年買(mǎi)斷式回購交易量總和的兩倍。

圖2：各交易品種交易量變化趨勢（單位：萬(wàn)億）

票據交易生態(tài)明顯改善，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能有效提升

（一）風(fēng)險得到有效防控，市場(chǎng)主體的交易積極性進(jìn)一步提升

長(cháng)期以來(lái)，票據市場(chǎng)以紙質(zhì)票據和線(xiàn)下交易為主，電子化水平較低，存在諸多業(yè)務(wù)風(fēng)險隱患。紙質(zhì)票據容易被偽造和變造，機構開(kāi)展票據交易需要配備專(zhuān)人和驗票設備逐筆審驗票面和背書(shū)，并對票據實(shí)物進(jìn)行保管，成本高，操作風(fēng)險大。資金線(xiàn)下劃付的方式也造成了票款不同步的問(wèn)題，存在較大的操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。同時(shí)，線(xiàn)下交易模式下信息不透明，市場(chǎng)分散割裂，一票多賣(mài)、清單交易、過(guò)橋銷(xiāo)規模等違規行為較為普遍。

在此背景下，建立全國統一、安全高效的票據市場(chǎng)基礎設施成為票據市場(chǎng)發(fā)展的必然選擇，而防范風(fēng)險也成為重中之重。票交所的成立和交易系統的建成，實(shí)現了票據全生命周期各業(yè)務(wù)環(huán)節的電子化操作和系統剛性控制，信息透明度大幅提升，傳統票據市場(chǎng)普遍存在的操作風(fēng)險和道德風(fēng)險得到有效遏制，各種違規行為失去了存在的土壤，市場(chǎng)環(huán)境得以?xún)艋?/span>

票據市場(chǎng)風(fēng)險防控水平的提升，促進(jìn)了機構參與票據交易的積極性。從交易總量上看，國有銀行、股份制銀行是最主要的參與者，中小機構的交易量占比逐步提高。2020年，城商行參與的票據交易近40萬(wàn)億元，占比超過(guò)市場(chǎng)交易總量（雙邊口徑）的30%，同比增長(cháng)超過(guò)50%。農村金融機構和非銀行類(lèi)金融機構的交易量占比也有較大提升。

圖3：各類(lèi)型交易主體交易量占比

（二）票據交易便捷高效，價(jià)格發(fā)現機制進(jìn)一步完善

紙票交易環(huán)節多、流程長(cháng)，需要交割票據實(shí)物，逐張審驗票據真偽，審核貼現憑證和查詢(xún)查復書(shū)等跟單資料，交易雙方就每筆交易單獨簽訂交易合同，業(yè)務(wù)辦理效率低，操作成本較高。票交所成立后，統一規范的票據交易制度、全線(xiàn)上化的票據交易方式和公開(kāi)透明的市場(chǎng)環(huán)境使票據交易徹底擺脫了傳統的線(xiàn)下交易模式，交易效率大幅提升，市場(chǎng)參與者尋找交易對手更加便利。以回購交易為例，2020年，期限7天以?xún)鹊幕刭徑灰捉痤~占比超過(guò)80%，隔夜交易占比超過(guò)50%以上，呈現明顯短期化特征。

票據市場(chǎng)透明度的提升有效促進(jìn)了票據市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現機制的作用。近年來(lái)，票據交易價(jià)格與銀行間市場(chǎng)利率呈現較強的相關(guān)性，票據轉貼現利率與同期限SHIBOR走勢大體一致，票據質(zhì)押式回購利率與銀行間質(zhì)押式回購隔夜利率走勢相關(guān)系數達0.94，兩者價(jià)差亦呈逐漸收窄趨勢，利率傳導機制更加暢通，能夠及時(shí)將交易市場(chǎng)資金變化情況向前傳導至貼現端，推動(dòng)企業(yè)貼現融資的價(jià)格更加市場(chǎng)化。此外，票交所于2018年和2019年分別推出了國股銀票轉貼現收益率曲線(xiàn)和城商銀票轉貼現收益率曲線(xiàn)，為市場(chǎng)參與者提供估值和定價(jià)參考。

圖4：轉貼現利率與SHIBOR的比較（單位：%）

圖5：質(zhì)押式回購利率比較（單位：%）

（三）票據業(yè)務(wù)功能定位和組織架構持續優(yōu)化，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的導向進(jìn)一步凸顯

隨著(zhù)票據交易機制的優(yōu)化，票據交易風(fēng)險得到有效防控，交易效率大幅提升，貼現后票據作為貨幣市場(chǎng)工具的功能定位更加清晰，從信貸規模調劑工具向投融資、流動(dòng)性管理工具轉變，可供市場(chǎng)參與者選擇的交易策略也更加多樣化，如將票據作為大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行配置，作為流動(dòng)性管理工具，加強票據交易和票據貼現之間的聯(lián)動(dòng)，買(mǎi)入票據辦理再貼現業(yè)務(wù)，通過(guò)票據交易賺取利差等。從市場(chǎng)表現上看，轉貼現交易中，股份制銀行是市場(chǎng)中最大的買(mǎi)入方和賣(mài)出方，農村金融機構則以買(mǎi)入交易為主�；刭徑灰字�，國有銀行以逆回購交易為主，是資金融出方，城商行、財務(wù)公司和非銀行類(lèi)機構以正回購交易為主，是資金融入方。

為了適應票據交易業(yè)務(wù)邏輯發(fā)生的深刻變化和功能定位的轉變，市場(chǎng)參與者對其票據業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理組織架構進(jìn)行了相應調整和優(yōu)化，進(jìn)一步加強內部資源與職能整合，突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟導向。部分機構將包括票據交易在內的票據業(yè)務(wù)均整合至公司業(yè)務(wù)條線(xiàn)，形成了一體化管理，加強票據交易與貼現之間的聯(lián)動(dòng)與職能整合，產(chǎn)品和服務(wù)向票據生命周期前端延伸，提高了企業(yè)貼現融資的可得性，促進(jìn)了融資成本的降低。

未來(lái)展望

票交所成立以來(lái)，持續加強票據市場(chǎng)基礎設施建設，不斷優(yōu)化系統功能，通過(guò)一系列制度和機制創(chuàng )新，促進(jìn)了票據交易的規范化和標準化，傳統票據市場(chǎng)風(fēng)險得到有效防控，交易效率顯著(zhù)提升，市場(chǎng)生態(tài)明顯改善，為未來(lái)發(fā)展奠定了良好的基礎。過(guò)去五年來(lái)，特別是紙電票據交易融合完成后，票據交易量持續增長(cháng)，交易主體類(lèi)型不斷豐富，市場(chǎng)透明度進(jìn)一步提升，有效降低了企業(yè)融資成本，提升了票據市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。

下一步，票交所將持續完善票據交易制度，以新一代票據業(yè)務(wù)系統建設為契機，進(jìn)一步梳理調整現行業(yè)務(wù)規則，彌補制度缺陷，規范市場(chǎng)行為，使之更加符合市場(chǎng)發(fā)展需要，適應票據等分化和標準化的特點(diǎn)，為票據交易創(chuàng )新發(fā)展創(chuàng )造更有利的制度環(huán)境。持續優(yōu)化完善交易系統功能，推動(dòng)核心交易子系統功能優(yōu)化升級，進(jìn)一步提升交易效率和系統使用體驗，確保系統安全高效穩定運行，夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展基礎。持續加強票據交易風(fēng)險防控機制建設，充分發(fā)揮掌握票據業(yè)務(wù)全生命周期數據信息的優(yōu)勢，加強票據交易監測分析，增強風(fēng)險預警和研判能力，探索票據交易異常行為處理機制，不斷提高票據交易風(fēng)險防控水平。進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng )新，持續完善票據交易機制，適應票據投融資屬性增強、多元化主體希望參與票據交易的現實(shí)需求，推進(jìn)票據的標準化改造，探索研究票據市場(chǎng)利率風(fēng)險和信用風(fēng)險衍生產(chǎn)品，為市場(chǎng)參與者提供市場(chǎng)化的風(fēng)險管理工具。

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文章來(lái)源于上海票據交易所

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