發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要高質(zhì)量金融-川投云鏈

《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員鈕文新

談到金融高質(zhì)量發(fā)展，常常會(huì )有輿論說(shuō)，金融高質(zhì)量發(fā)展需要我們更多向先進(jìn)國家學(xué)習經(jīng)驗，引入國際通行的金融產(chǎn)品，這樣才能讓大型國際金融機構愿意進(jìn)到中國金融市場(chǎng)，并推動(dòng)中國金融質(zhì)量不斷提高，成為金融強國。有些輿論甚至將“金融強國”解釋為：通過(guò)發(fā)展金融使國家強大。

如此理解金融高質(zhì)量發(fā)展以及金融強國的人，他們內心是否有著(zhù)對自由主義金融或金融資本主義的膜拜？

黨的十八大以來(lái)，我們積極探索新時(shí)代金融發(fā)展規律，不斷加深對中國特色社會(huì )主義金融本質(zhì)的認識，不斷推進(jìn)金融實(shí)踐創(chuàng )新、理論創(chuàng )新、制度創(chuàng )新，積累了寶貴經(jīng)驗，逐步走出一條中國特色金融發(fā)展之路，這就是：堅持黨中央對金融工作的集中統一領(lǐng)導，堅持以人民為中心的價(jià)值取向，堅持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟作為根本宗旨，堅持把防控風(fēng)險作為金融工作的永恒主題，堅持在市場(chǎng)化法治化軌道上推進(jìn)金融創(chuàng )新發(fā)展，堅持深化金融供給側結構性改革，堅持統籌金融開(kāi)放和安全，堅持穩中求進(jìn)工作總基調。這幾條明確了新時(shí)代新征程金融工作怎么看、怎么干，是體現中國特色金融發(fā)展之路基本立場(chǎng)、觀(guān)點(diǎn)、方法的有機整體。

毫無(wú)疑問(wèn)，我們必須堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路。金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強國，不能“新瓶裝舊酒”，更不能靠照搬美國，而必須基于“八個(gè)堅持”推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展、建設金融強國。

堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路

從人類(lèi)經(jīng)濟發(fā)展的歷史看，金融與經(jīng)濟的關(guān)系原本非常明確。金融活，經(jīng)濟活；金融穩，經(jīng)濟穩。經(jīng)濟興，金融興；經(jīng)濟強，金融強。經(jīng)濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。

如此直白而簡(jiǎn)單的關(guān)系，為什么還需要反復強調？一個(gè)不容回避的重要事實(shí)是：經(jīng)濟和金融的關(guān)系曾經(jīng)是變味兒的。從2008年向前追溯40年，隨著(zhù)布雷頓森林體系解體，隨著(zhù)“里根·撒切爾主義——金融資本主義”在全球的迅速擴散，經(jīng)濟與金融的關(guān)系實(shí)際發(fā)生了重大演變：在金融自由化的旗幟下，金融從“經(jīng)濟服務(wù)員”的角色，演變?yōu)?ldquo;經(jīng)濟統治者”的角色；從本應與經(jīng)濟高度融為一體，作為經(jīng)濟的重要組成部分，助推經(jīng)濟創(chuàng )新發(fā)展的力量，蛻變?yōu)槊搶?shí)向虛、自我循環(huán)的獨立王國。

問(wèn)題是：這樣的金融發(fā)展方向，是中國特色金融發(fā)展之路嗎？顯然不是。由此可見(jiàn)，這是道路問(wèn)題，是立場(chǎng)、觀(guān)點(diǎn)、方法以及相關(guān)體制、機制的系統性問(wèn)題。

2023年10月31日，中央金融工作會(huì )議強調：“金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，要加快建設金融強國，全面加強金融監管，完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險，堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，推動(dòng)我國金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國式現代化全面推進(jìn)強國建設、民族復興偉業(yè)提供有力支撐。”

中國特色金融發(fā)展之路既遵循現代金融發(fā)展的客觀(guān)規律，更具有適合我國國情的鮮明特色，與西方金融模式有本質(zhì)區別。

所以大家應該可以明白，堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，意味著(zhù)我們要排斥“華爾街掠奪式的金融”，基于“八個(gè)堅持”，基于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的基本訴求，為金融理論與實(shí)踐注入新質(zhì)地、闖出新路徑，為金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強國給出新定義。

高質(zhì)量金融應當為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供足夠的金融能量

建設金融強國需要長(cháng)期努力，久久為功。必須加快構建中國特色現代金融體系，建立健全科學(xué)穩健的金融調控體系、結構合理的金融市場(chǎng)體系、分工協(xié)作的金融機構體系、完備有效的金融監管體系、多樣化專(zhuān)業(yè)性的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系、自主可控安全高效的金融基礎設施體系。

這一重要論述，不僅明確了金融強國建設的具體支點(diǎn)，更重要的是擺明了金融各個(gè)相關(guān)體系的結構性完善，以及各個(gè)體系內部的結構性調整。這告訴我們：我們應當重新審視金融發(fā)展之路，消除金融資本主義的慣性，明確中國特色現代金融體系該要什么、不該要什么，該要什么多、該要什么少，并依此優(yōu)化所有金融結構。這是構建中國特色現代金融體系的重要基礎，更是防止“金融跑偏”的基本保障。

毫無(wú)疑問(wèn)，這是一項偉大的金融系統工程，也必然受到“金融舊勢力”的竭力干擾，必然需要長(cháng)期努力、久久為功的耐力，但無(wú)論如何，路就在腳下，中國金融應當盡快實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展提供足夠的金融能量。

概括地說(shuō)，新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng )新起主導作用，擺脫傳統經(jīng)濟增長(cháng)方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。它由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng )新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉型升級而催生，以勞動(dòng)者、勞動(dòng)資料、勞動(dòng)對象及其優(yōu)化組合的躍升為基本內涵，以全要素生產(chǎn)率大幅提升為核心標志，特點(diǎn)是創(chuàng )新，關(guān)鍵在質(zhì)優(yōu)，本質(zhì)是先進(jìn)生產(chǎn)力。

作為生產(chǎn)要素的關(guān)鍵，支撐創(chuàng )新的資本從何而來(lái)？這顯然是金融高質(zhì)量發(fā)展應當且必須有效破解的瓶頸。

怎樣的金融品質(zhì)才能更好匹配創(chuàng )新？依據不同金融方式所對應的不同功能，首先需要擺脫傳統的、以銀行業(yè)為主體的金融發(fā)展路徑，并逐步轉向另一種金融結構：站在總體的角度上看，金融結構應以長(cháng)期的資本金融為主，短期的貨幣金融為輔；從長(cháng)期的資本金融角度看，金融結構應以股權資本金融為主，債務(wù)資本金融為輔。

為什么需要這樣的金融結構？中國經(jīng)濟正處于“趕超”國際先進(jìn)水平的關(guān)鍵時(shí)期。但“趕超”勢必分為兩個(gè)階段：其一是“追趕”，其二是“超越”。從全球經(jīng)濟和金融發(fā)展的歷史看，一般而言，處于“經(jīng)濟追趕期”的國家，大都需要采用以銀行為主體的間接金融方式，因為它可以積少成多，迅速集聚金融資源，并將金融資源集中且快速地投放于建設項目，實(shí)現高速增長(cháng)。比如二戰結束后的德國和日本，都是依托銀行業(yè)迅速集聚大量金融資源投入經(jīng)濟，從而實(shí)現了所謂的“快速追趕”。

以銀行業(yè)為主體的國家，第一，需要有一個(gè)龐大的貨幣市場(chǎng)與之匹配，因為銀行放出長(cháng)期貸款之后，為應對公眾日常提現需要，需要獲得海量的短期流動(dòng)性支持，而這些短期資金必須在貨幣市場(chǎng)上拆借；第二，所謂“經(jīng)濟追趕”，意味著(zhù)投資項目可參考前人的成功經(jīng)驗，這決定了銀行對于投資項目的風(fēng)險認知、評估、控制相對容易。正是基于這樣的原因，銀行主導的信貸金融模式一般都會(huì )是“經(jīng)濟追趕期”國家的標配。

但“超越”就不同了。“超越”意味著(zhù)前無(wú)古人的創(chuàng )新，而從事創(chuàng )新的企業(yè)往往一無(wú)抵押、二無(wú)現金流，失敗的風(fēng)險遠超傳統企業(yè)，超出銀行信貸以及債權投資者所能容忍的范疇。所以，它要求金融結構大轉變，這個(gè)轉變就是從間接金融轉向直接金融，從債務(wù)金融轉向股權金融。因為，唯有股權投資者是“預期投資者”，他們對企業(yè)發(fā)展未來(lái)的關(guān)注遠大于對企業(yè)過(guò)去和當期收益的關(guān)注，是創(chuàng )新型企業(yè)發(fā)展不可或缺的關(guān)鍵資本源泉。

所以我們說(shuō)，應當轉變金融結構，推動(dòng)長(cháng)期資本、股權資本更多生成，這也是中央一再強調的金融高質(zhì)量發(fā)展的題中之義。正因如此，構建健康的中國股權類(lèi)資本市場(chǎng)，對于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展具有重大戰略?xún)r(jià)值。

找到推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展的有效方法

明確了金融高質(zhì)量發(fā)展要遵從的原則，看清了金融高質(zhì)量發(fā)展該要什么、不該要什么的結構特征，接下來(lái)就應當是依據目標導向、問(wèn)題導向、結果導向找到推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展的有效方法。

基于“八個(gè)堅持”的要求，金融有必要返璞歸真。歷史經(jīng)驗證明，層層衍生、繁復異常的金融背后往往包藏禍心，甚至暗藏騙局、孕育巨大風(fēng)險。這顯然背離以人民為中心的價(jià)值取向，背離金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的根本宗旨。所以，對于很多金融衍生品，尤其是那些從華爾街抄來(lái)的金融技術(shù)，不是規范問(wèn)題、監管問(wèn)題，而是要不要的問(wèn)題。金融高質(zhì)量發(fā)展要以“八個(gè)堅持”為鏡鑒，對背離者堅決取締。

當然，金融是系統性問(wèn)題，關(guān)乎經(jīng)濟全局，對一些明知不妥，但已經(jīng)存在的金融產(chǎn)品則需要“先立后破”。比如股票市場(chǎng)上的量化交易（高頻交易），它不僅有悖于價(jià)值投資、長(cháng)期投資的理念，同時(shí)也往往成為金融資本巨頭利用資本優(yōu)勢，構建技術(shù)特權，對散戶(hù)投資者實(shí)施“降維打擊”的工具，但這類(lèi)金融產(chǎn)品是否說(shuō)撤就能撤？恐怕沒(méi)那么簡(jiǎn)單，因為A股市場(chǎng)確實(shí)存在資本流動(dòng)性嚴重不足的情況，目前還不得不依賴(lài)高頻交易提供流動(dòng)性，哪怕大家都知道這其中存在嚴重金融期限錯配所導致的流動(dòng)性風(fēng)險。

怎么辦？先立后破。“立”什么？大幅提高A股市場(chǎng)資本流動(dòng)性。如何提高中國金融市場(chǎng)中的資本流動(dòng)性？這需要央行實(shí)施貨幣政策方式變革，從作為“銀行的銀行”的傳統角色，從單一關(guān)注貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性是否充裕，從不增加基礎貨幣、僅依靠推高貨幣乘數增加M2供給的方式，轉向大幅增加基礎貨幣供給，尤其是長(cháng)期基礎貨幣供給，同時(shí)降低貨幣乘數，以此實(shí)現M2合理增長(cháng)的方式。

現在看，這件事似乎已經(jīng)有了眉目。因為，最近的金融輿論場(chǎng)上，已經(jīng)出現了對“央行是否可以在公開(kāi)市場(chǎng)購買(mǎi)國債”的關(guān)注，正在澄清一些錯誤觀(guān)念，比如，什么是正常的基礎貨幣投放、什么是財政赤字貨幣化等。這似乎是一個(gè)重要前兆，說(shuō)明央行正在向現代中央銀行體系即“整體金融市場(chǎng)的央行”方向演進(jìn)，正在從單一關(guān)注貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性轉向關(guān)注整體金融市場(chǎng)流動(dòng)性，尤其是資本市場(chǎng)流動(dòng)性。

當資本流動(dòng)性足夠之時(shí)，那些帶給股市大起大落，以及極大投資風(fēng)險的短期流動(dòng)性需求也會(huì )自然降低，限制甚至取締高頻交易也會(huì )水到渠成。

一些人認為，在金融開(kāi)放的背景下，如果中國金融市場(chǎng)不能提供足夠豐富的風(fēng)險管理工具，國際金融巨頭就不會(huì )愿意來(lái)中國投資。真是這樣嗎？實(shí)際上，歷史已經(jīng)充分證明，對發(fā)展中國家而言，金融開(kāi)放都是“雙刃劍”，既有“引入建設資本、推升國民經(jīng)濟”的積極一面，也有“進(jìn)，導致泡沫；退，捅破泡沫”的巨大風(fēng)險。

面對這個(gè)復雜問(wèn)題，我們同樣需要對國際資本有著(zhù)清醒的認知，即國際資本同樣存在不同的風(fēng)險偏好，有偏好債權投資的、有偏好實(shí)業(yè)投資的、有偏好股權投資的，也有專(zhuān)門(mén)興風(fēng)作浪的等等。當我們認清這樣的結構，金融開(kāi)放應當具備怎樣的特征才能趨利避害？

不予國際投機套利資本攪局中國的機會(huì )，關(guān)鍵就是不能不加分辨地為之提供所謂的“風(fēng)險管理工具”，因為這些工具往往是金融衍生品，其背后往往是高杠桿、大風(fēng)險。從國際金融危機的經(jīng)驗看，金融衍生工具容易被資本巨頭利用，他們有錢(qián)，可以雇用大量高級技術(shù)人員，讓金融衍生工具效力最大化。

對資本巨頭而言，所謂金融衍生品的效力最大化一般指向兩個(gè)方向：第一是構建技術(shù)霸權，收割其他投資者，尤其是中小投資者；第二是把本該自己承擔的風(fēng)險不斷地分散給市場(chǎng)其他投資者，在降低自身風(fēng)險的同時(shí)，讓全社會(huì )金融風(fēng)險不斷積累。2008年美國的次級貸款抵押證券就是這樣。金融巨頭把貸款投放給根本無(wú)力償債的購買(mǎi)者，然后把這些貸款打包變成次級貸款抵押債券，并以各種金融衍生品為其對沖風(fēng)險，然后再把這些“美麗包裝之下的垃圾債券”賣(mài)給全世界的投資者。結果是什么？底層資產(chǎn)違約，金融危機爆發(fā)，而本該由華爾街承擔的資產(chǎn)損失，卻推給了全世界去消化。

所以，推進(jìn)金融高水平開(kāi)放，同樣需要堅定不移地走中國特色金融發(fā)展之路，同樣需要以我為主，做到“八個(gè)堅持”，而絕不是，也絕不能按照別人給定的模式有樣學(xué)樣、亦步亦趨。

當然，金融高質(zhì)量發(fā)展還是體制機制問(wèn)題，它需要中國金融重新調配管理資源、政策資源、資金資源，甚至重構金融體制、市場(chǎng)機制及其相關(guān)的法律法規，并在實(shí)踐中加以必要的調整。

文章來(lái)源于中國經(jīng)濟周刊

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