特稿丨中國人民銀行原副行長(cháng)李東榮：如何做好科技金融大文章

      黨的二十大報告指出，要完善科技創(chuàng )新體系，堅持創(chuàng )新在我國現代化建設全局中的核心地位，加快實(shí)施創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略。中央金融工作會(huì )議則提出“加快建設金融強國”的目標，明確要求做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。這是新發(fā)展理念在金融領(lǐng)域的具體體現，是金融服務(wù)中國式現代化的必然要求，也是推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展的現實(shí)需要，直接影響著(zhù)我國金融體系能否真正實(shí)現“由大到強”。在這“五篇大文章”中，既有各自的側重內容，也有相互之間的關(guān)系�？萍冀鹑跓o(wú)論在過(guò)去、現在還是未來(lái)，都對金融業(yè)轉型升級發(fā)揮著(zhù)至關(guān)重要的基礎性作用。一方面，科技金融的發(fā)展強調金融對科技創(chuàng )新的支持，要求綜合運用不同的金融工具提升對于科技創(chuàng )新的服務(wù)質(zhì)效；另一方面，科技創(chuàng )新作為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，也是影響未來(lái)科技金融發(fā)展的最大變量，科技金融的發(fā)展程度以及對科技創(chuàng )新的支持運用范圍，將直接或間接影響綠色金融、普惠金融、養老金融和數字金融的服務(wù)質(zhì)效。

      本文將梳理當前我國科技金融的發(fā)展現狀及歷史沿革，在此基礎上提出發(fā)展科技金融面臨的挑戰，最后就如何更好發(fā)展科技金融提出相應的政策建議。

      （一）源于改革開(kāi)放的科技金融

      實(shí)際上，科技金融并非全新事物。早在改革開(kāi)放之初，鄧小平同志在與各省份黨委重要負責人的座談會(huì )上高屋建瓴地指出，銀行現在只是算賬，當會(huì )計，沒(méi)有真正起到銀行的作用。他進(jìn)而指出，“銀行要成為發(fā)展經(jīng)濟、革新技術(shù)的杠桿，要把銀行真正辦成銀行”。鄧小平同志的這段重要指示，為后來(lái)的金融改革指明了方向。隨著(zhù)商業(yè)銀行職能從中央銀行分離劃出，以及國家專(zhuān)業(yè)銀行向國有商業(yè)銀行轉變，商業(yè)銀行紛紛建立技改信貸部，并推出技術(shù)改造貸款，這標志著(zhù)我國銀行信貸資金突破歷史上只發(fā)放短期流動(dòng)資金貸款的局限，開(kāi)始介入中長(cháng)期貸款領(lǐng)域，為支持改革開(kāi)放后的技術(shù)引進(jìn)和技術(shù)革新引入了金融活水。1985年中國人民銀行、國務(wù)院科技領(lǐng)導小組辦公室發(fā)布《關(guān)于積極開(kāi)展科技信貸的聯(lián)合通知》，正式拉開(kāi)了我國科技金融的帷幕。該時(shí)期科技金融的重點(diǎn)是銀行信貸市場(chǎng)，主要形式是科技貸款，財政部也積極給予配套政策支持，對重點(diǎn)項目給予貸款貼息。1991—2003年，國家對科創(chuàng )的支持擴展到了債券市場(chǎng)，科技企業(yè)債券及國家開(kāi)發(fā)金融等債權融資加入科技金融，支持了一批國家高新技術(shù)園區建設。1999年后，以股權投資為特色的風(fēng)險投資又逐漸成為科技金融的重要力量。

      從改革開(kāi)放以來(lái)的科技金融發(fā)展史來(lái)看，以銀行為代表的傳統金融機構作出了積極的探索，在推動(dòng)技術(shù)革新和技術(shù)進(jìn)步進(jìn)而支持經(jīng)濟增長(cháng)的過(guò)程中發(fā)揮了不可替代的作用，取得了顯著(zhù)成效。

      （二）科技創(chuàng )新與金融發(fā)展相生相伴

      隨著(zhù)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，全球科技創(chuàng )新進(jìn)入空前密集活躍期。在此過(guò)程中，科技創(chuàng )新迫切需要金融的支持，同時(shí)科技創(chuàng )新也有效地賦能金融發(fā)展。

      一是科技創(chuàng )新離不開(kāi)金融支持。科技創(chuàng )新投入大、周期長(cháng)，然而一旦科技創(chuàng )新的轉化成果得到市場(chǎng)認可，就具有可觀(guān)的潛在高投資回報，具有高風(fēng)險高回報的特點(diǎn)。隨著(zhù)我國由模仿創(chuàng )新向自主創(chuàng )新轉變，科研范式發(fā)生重大變化，基礎研究投入力度加大，研發(fā)產(chǎn)出周期變長(cháng)，研發(fā)產(chǎn)出的不確定性進(jìn)一步增加。迫切需要金融進(jìn)一步發(fā)揮跨期資源配置的作用，通過(guò)多元化投資、拉長(cháng)投資久期等進(jìn)行風(fēng)險管理，為科技創(chuàng )新提供必要的資本支持。二是科技金融也是金融轉型發(fā)展重要方向。改革開(kāi)放以來(lái)，我國金融在促進(jìn)向社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟轉軌的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，有效支持了社會(huì )生產(chǎn)、商品流通和社會(huì )建設，積累了服務(wù)傳統行業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)的經(jīng)驗。但伴隨著(zhù)經(jīng)濟結構的調整、傳統行業(yè)融資需求起伏變化以及利率市場(chǎng)化后息差收窄等多方面因素，銀行業(yè)也面臨自身發(fā)展挑戰，其資金投向和資產(chǎn)分布也需要與時(shí)俱進(jìn)調整優(yōu)化。開(kāi)拓科技金融業(yè)務(wù)成為銀行等金融機構實(shí)現轉型發(fā)展的必然選擇。

      （三）科技金融的發(fā)展現狀

      近年來(lái)，圍繞貫徹落實(shí)黨中央決策部署、助力高水平科技自立自強，以商業(yè)銀行為代表的金融機構和行業(yè)自律組織，不斷加大對科技創(chuàng )新的支持力度，持續提升金融服務(wù)科技創(chuàng )新水平，科技金融信貸規模和增速有效提升，融資工具不斷創(chuàng )新。

      從信貸規模上看，截至2023年6月末，我國高技術(shù)制造業(yè)中長(cháng)期貸款余額2.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)41.5%；科技型中小企業(yè)貸款余額2.36萬(wàn)億元，同比增長(cháng)25.1%；全國“專(zhuān)精特新”企業(yè)貸款余額為2.72萬(wàn)億元，同比增長(cháng)20.4%，連續3年保持較高增速。從產(chǎn)品創(chuàng )新上看，金融創(chuàng )新為科技創(chuàng )新的發(fā)展注入了新動(dòng)能，以債券市場(chǎng)為例，2022年5月，為貫徹落實(shí)黨的二十大關(guān)于加快實(shí)現高水平科技自立自強的戰略部署，完善金融支持科技創(chuàng )新體系，交易商協(xié)會(huì )推出科創(chuàng )票據，提升資本市場(chǎng)對科技創(chuàng )新領(lǐng)域全生命周期的融資服務(wù)能力。2023年8月，中債金融估值中心發(fā)布4只科技創(chuàng )新債券指數，指數成分券包括公開(kāi)發(fā)行的科技創(chuàng )新主題債券。該系列指數精準地刻畫(huà)了科技創(chuàng )新主題債券的回報表現及風(fēng)險特征。這些舉措已經(jīng)惠及上百家在科技創(chuàng )新領(lǐng)域具備核心技術(shù)和競爭優(yōu)勢的企業(yè)，募集資金精準投向信息技術(shù)、生物醫藥、集成電路、高端裝備等戰略新興領(lǐng)域，這體現了科技金融領(lǐng)域的積極探索。

      （一）缺乏數據支撐，難以客觀(guān)準確地評價(jià)科創(chuàng )項目

      金融在服務(wù)科創(chuàng )項目中的第一個(gè)難題是如何客觀(guān)準確地發(fā)現科創(chuàng )項目的生命力并挖掘價(jià)值。一方面，因為科技企業(yè)具有較高的技術(shù)和專(zhuān)業(yè)壁壘，科技創(chuàng )新項目特別是前沿技術(shù)領(lǐng)域往往比較細分，專(zhuān)業(yè)性強。由此產(chǎn)生的信息不對稱(chēng)，導致普通金融從業(yè)人員很難準確了解企業(yè)科技含量，從而迅速對技術(shù)和市場(chǎng)前景作出精準判斷。另一方面，在過(guò)往的大項目信貸模式中，銀行等金融機構主要依靠財務(wù)報表和抵質(zhì)押物等進(jìn)行信貸決策。但僅依靠傳統報表還不足以完整呈現和了解科創(chuàng )企業(yè)現狀和潛在情況，涉及技術(shù)研發(fā)、品牌效應、人才儲備等無(wú)形資產(chǎn)難以量化。金融機構如何全面客觀(guān)準確地識別科創(chuàng )企業(yè)的真實(shí)價(jià)值還需要進(jìn)一步探索。這也是目前一些科創(chuàng )企業(yè)特別是處于初創(chuàng )期的企業(yè)面臨融資難題的重要原因之一。

      （二）科技創(chuàng )新的資金需求與金融供給的不均衡、不匹配

      金融在服務(wù)科創(chuàng )項目中的第二個(gè)難題是如何把金融資源的活水引到科創(chuàng )項目中，精準地匹配生命周期不同階段科創(chuàng )企業(yè)的金融需求。目前，對于不同階段的科創(chuàng )企業(yè)融資服務(wù)需求的滿(mǎn)足存在明顯差異。例如，成熟的科創(chuàng )企業(yè)可以通過(guò)資本市場(chǎng)募集資金，銀行也愿意提供融資服務(wù)，其享受的金融服務(wù)最為全面，這對于已經(jīng)有確定性市場(chǎng)前景的項目而言是錦上添花。而對于更需要啟動(dòng)資金支持的初創(chuàng )企業(yè)而言，可提供的融資服務(wù)還有待完善。究其原因，是因為可與之相適應的資本市場(chǎng)發(fā)展有待培育成熟。在服務(wù)早期的科創(chuàng )企業(yè)方面，股權融資較之債務(wù)融資具有天然優(yōu)勢，但還缺少足夠的“有耐心”的長(cháng)期資本。即便是風(fēng)險投資，對于投資期限以及退出渠道也有訴求。

      （三）成效顯著(zhù)，但科創(chuàng )債券市場(chǎng)仍存在較大發(fā)展空間

      債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分。一直以來(lái)，由于科創(chuàng )企業(yè)成長(cháng)性與風(fēng)險性并重，而債券投資者風(fēng)險偏好整體偏低，債券市場(chǎng)對科創(chuàng )企業(yè)的服務(wù)能力相對薄弱。但隨著(zhù)科技金融的內涵和外延不斷豐富，金融服務(wù)對于科創(chuàng )企業(yè)的支持不僅局限于投早、投小、投科技，也包含著(zhù)支持成熟的科技企業(yè)鞏固已有科技優(yōu)勢，布局具有前瞻性的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，搶占科技前沿制高點(diǎn)。從國際上看也能發(fā)現同樣的跡象，近年來(lái)，Tesla、Netflix等國際知名科技企業(yè)紛紛發(fā)行債券籌資或者并購，債券市場(chǎng)也逐漸成為支持創(chuàng )新的主戰場(chǎng)之一。在此背景下，各監管部門(mén)陸續出臺了一系列債券市場(chǎng)支持科技創(chuàng )新型企業(yè)的政策。2023年，我國債券市場(chǎng)全年發(fā)行科創(chuàng )債463只，發(fā)行規模為3959.57億元，發(fā)行只數和規模同比增幅顯著(zhù)。但與超過(guò)150萬(wàn)億元的債券存量市場(chǎng)規模相比，仍有較大發(fā)展空間。

      （一）協(xié)同發(fā)力，打好財稅、金融、數據政策的組合拳

      科創(chuàng )企業(yè)技術(shù)含量高、創(chuàng )新能力強，是極具活力和潛力的創(chuàng )新主體。為幫助企業(yè)紓困解難、走好創(chuàng )新路，需要運用好財稅、金融、數據政策的組合拳，不斷營(yíng)造和優(yōu)化企業(yè)的成長(cháng)環(huán)境。一是專(zhuān)項減稅降費，鼓勵企業(yè)擴大研發(fā)投入。保持并不斷適度加大研發(fā)投入，是企業(yè)可持續增強創(chuàng )新活力的基礎，需要強有力的稅費支持政策幫助企業(yè)減輕負擔，激勵企業(yè)重視研發(fā)投入、增強發(fā)展后勁。建議積極研究和出臺完善各種財稅政策與金融政策，使二者協(xié)調一致發(fā)揮作用，支持科創(chuàng )型企業(yè)樹(shù)立信心、堅定發(fā)展方向，穩定市場(chǎng)預期，支持科技創(chuàng )新。二是豐富金融產(chǎn)品，加強金融支持科創(chuàng )制度建設。金融業(yè)要堅定不移地支持科技企業(yè)走好自主創(chuàng )新道路。從加強多層次資本市場(chǎng)建設，到加大對科技創(chuàng )新領(lǐng)域的信貸支持力度，再到健全科技保險產(chǎn)品體系，為科技型中小企業(yè)的發(fā)展壯大營(yíng)造良好的金融環(huán)境。建議進(jìn)一步引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng )新等領(lǐng)域的支持力度，強化政策工具引導、建立差異化激勵機制、完善風(fēng)險補償機制，推動(dòng)金融“活水”真正流向具有自主創(chuàng )新能力的科創(chuàng )企業(yè)。三是加強數據共享，打破不必要的數據壁壘，推動(dòng)行業(yè)信息的互聯(lián)互通。建議從宏觀(guān)層面出發(fā)，建立全國一盤(pán)棋的投資監測體系，加強跨行業(yè)、跨部門(mén)的行業(yè)信息共享機制建設。前期，科技部與中國人民銀行和國有大型商業(yè)銀行建立的季度性科技金融數據交互共享機制，形成以高新技術(shù)企業(yè)、科技型中小企業(yè)為主體的全國性科技金融數據庫，就為拓展科技金融合作提供了重要支撐。

      （二）拓寬渠道，提供源源不斷的金融“活水”

      科技創(chuàng )新投入大、周期長(cháng)，支持科技創(chuàng )新，須充分挖掘各方面的資金潛力，拓寬直接融資和間接融資渠道，為處于不同發(fā)展階段的科創(chuàng )企業(yè)提供源源不斷的金融“活水”。一是發(fā)展直接融資，引入更多長(cháng)期資金。進(jìn)一步健全以創(chuàng )業(yè)投資為核心的多層次資本市場(chǎng)，充分發(fā)揮私募機構、風(fēng)險投資的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢和價(jià)值發(fā)現作用，完善募、投、管、退各個(gè)環(huán)節，提高直接融資比例，改善融資結構，讓持有優(yōu)秀項目的初創(chuàng )型企業(yè)能及時(shí)獲得金融支持。同時(shí)，考慮到科創(chuàng )項目周期長(cháng)的特點(diǎn)，應當進(jìn)一步優(yōu)化社�；�金、企業(yè)年金、養老保險、各類(lèi)養老金等長(cháng)期資金參與機制，豐富支持科技創(chuàng )新的長(cháng)期資金來(lái)源。二是提高銀行支持科技創(chuàng )新的適配性。商業(yè)銀行作為我國金融體系的重要組成部分，是科技創(chuàng )新企業(yè)發(fā)展的重要資金來(lái)源渠道。要進(jìn)一步探索健全銀行和資本市場(chǎng)協(xié)同支持科技創(chuàng )新的相關(guān)政策。對于成長(cháng)型科技企業(yè)，可豐富產(chǎn)品矩陣，探索科技并購貸款等新型服務(wù)模式，通過(guò)并購交易等方式與土地、勞動(dòng)力、管理、數據等生產(chǎn)要素有效結合或優(yōu)化重組，滿(mǎn)足科創(chuàng )企業(yè)在不同生命周期的融資服務(wù)需求。三是建立科學(xué)合理、權責清晰，具有可操作性的容錯機制。科技金融其本質(zhì)是投資，投資不可能達到100%的成功率，甚至像早期的風(fēng)險投資有相當數量可能失敗。因此，應當加強研究和制定科學(xué)合理、權責清晰，具有包容審慎特征的科技金融制度，正向激勵金融從業(yè)者，這對于促進(jìn)科技金融的健康發(fā)展也是不可或缺的。

      （三）統籌規劃，以更大力度支持科創(chuàng )債市場(chǎng)發(fā)展

      一是統籌多層次債券市場(chǎng)建設，加強債務(wù)融資工具創(chuàng )新。豐富和創(chuàng )新債券產(chǎn)品設計，滿(mǎn)足多樣化科創(chuàng )融資需求。針對重點(diǎn)領(lǐng)域、不同規模、不同發(fā)展階段的科創(chuàng )企業(yè)提供更好的差異化債券融資支持，提升債券市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng )新融資效能。二是優(yōu)化機制設計，提高科創(chuàng )債參與主體的積極性。一方面，持續優(yōu)化科創(chuàng )債融資綠色通道機制，促進(jìn)科創(chuàng )債在助力高水平科技自立自強、增強經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力方面的助推作用，推動(dòng)提高科技成果轉化和產(chǎn)業(yè)化水平。另一方面，綜合運用考核和激勵機制，考核向積極參與科創(chuàng )債做市和為科創(chuàng )企業(yè)創(chuàng )設信用保護的承銷(xiāo)商適度傾斜，提高參與主體積極性。三是加快二級市場(chǎng)建設。加強科創(chuàng )債投資者生態(tài)培育，推動(dòng)科創(chuàng )債融資成本進(jìn)一步降低。一方面，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng )債納入基準做市品種，提升科創(chuàng )債交易流動(dòng)性。另一方面，加強投融資對接，充分發(fā)揮市場(chǎng)組織者功能，推動(dòng)投資端更好認識科創(chuàng )債投資價(jià)值，培育良好投資環(huán)境。

      本文原載《債券》2024年5月刊